कम से कम 2000 के बाद पहली बार, किसी भी भारतीय कंपनी ने MSCI इमर्जिंग मार्केट्स इंडेक्स के शीर्ष 10 में जगह नहीं बनाई, एक बेंचमार्क जो दुनिया भर में विकासशील अर्थव्यवस्थाओं को सैकड़ों अरब डॉलर आवंटित करता है।
सूचकांक में भारत के दो सबसे बड़े घटक – एचडीएफसी बैंक और रिलायंस इंडस्ट्रीज – हाल के महीनों में 11वें और 12वें स्थान पर फिसल गए हैं, जो मार्च में 7वें और 8वें स्थान पर थे। उनका व्यक्तिगत भार प्रत्येक सूचकांक के 0.8% से नीचे गिर गया। भारत का कुल भार 10.87% तक गिर गया – छह साल का निचला स्तर, और 2024 में लगभग आधा रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गया, जब देश संक्षेप में एक ऑफशूट इंडेक्स, एमएससीआई ईएम इन्वेस्टेबल मार्केट इंडेक्स के सबसे बड़े घटक के रूप में उभरा, इससे पहले कि चीन ने स्थिति फिर से हासिल कर ली।
इसके पीछे पूंजी बाजार का कृत्रिम बुद्धिमत्ता और प्रौद्योगिकी शेयरों की ओर बदलाव है।
बेंचमार्क वज़न महज़ एक संख्या क्यों नहीं है?
MSCI EM सूचकांक वैश्विक संस्थागत पूंजी के एक महत्वपूर्ण हिस्से के लिए प्रॉक्सी के रूप में कार्य करता है। बिजनेस स्टैंडर्ड्स की रिपोर्ट के अनुसार, पैसिव फंड – एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड और इंडेक्स फंड, जिनका निवेश जनादेश उनके इंडेक्स को प्रतिबिंबित करना है – MSCI EM की बेंचमार्क परिसंपत्तियों में 700 बिलियन डॉलर से अधिक का प्रबंधन करते हैं।
MSCI के आंकड़ों से पता चलता है कि MSCI के उभरते बाजार सूचकांक में बेंचमार्क की गई कुल संपत्ति, जिसमें सक्रिय फंड भी शामिल हैं, जो समान बेंचमार्क के खिलाफ अपने प्रदर्शन को मापते हैं, $1.8 ट्रिलियन से अधिक हो गई है।
जब किसी देश का वजन कम हो जाता है, तो अपनी हिस्सेदारी को आनुपातिक रूप से कम करने के लिए निष्क्रिय फंडों की आवश्यकता होती है – उनके निवेश अधिदेश के अनुसार, निर्धारित त्रैमासिक पुनर्संतुलन कार्यक्रमों में। जैसा कि एक सूत्र ने कहा, यह निर्णय इसलिए नहीं लिया गया क्योंकि एक फंड मैनेजर ने फैसला किया कि भारत एक बुरा दांव था।
सक्रिय रूप से प्रबंधित फंडों पर प्रभाव कम यांत्रिक लेकिन समान रूप से फायदेमंद होता है।
एक सक्रिय फंड मैनेजर जो भारत को सूचकांक के नीचे रखने का विकल्प चुनता है, वह एक जानबूझकर, जवाबदेह दांव लगा रहा है – और उसे ग्राहकों के सामने इसका बचाव करना चाहिए। जैसे-जैसे भारत का वजन घट रहा है, उस दांव की कीमत गिर रही है। बेंचमार्क से सार्थक विचलन दिखाई दिए बिना देश को कम वजन देना आसान हो जाता है।
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तनावग्रस्त बाहरी खाते पर दूसरा तनाव पड़ना
भारत के सूचकांक की रैंकिंग में गिरावट घरेलू पूंजी बाजारों पर एक अलग दबाव के साथ आती है।
इक्विटी म्यूचुअल फंड का प्रवाह महीने-दर-महीने 40% गिर गया ₹एसोसिएशन ऑफ म्यूचुअल फंड्स ऑफ इंडिया के आंकड़ों के अनुसार, मई में 229.08 बिलियन ($2.4 बिलियन) – एक साल में सबसे कम – क्योंकि ईरान युद्ध से जुड़ी अस्थिरता ने घरेलू निवेशकों को सावधान रखा। स्मॉल-, मिड- और लार्ज-कैप फंडों में प्रवाह क्रमशः 28%, 33% और 37% गिर गया।
एएमएफआई के मुख्य कार्यकारी वेंकट चालसानी ने रॉयटर्स को बताया कि कच्चे तेल का 100 डॉलर प्रति बैरल के करीब पहुंचना निवेशकों के पीछे हटने का सीधा कारण है। कीमतों में वृद्धि ने बाजार में अस्थिरता को इतना बढ़ा दिया कि घरेलू निवेशकों ने पूरे बोर्ड में इक्विटी से हाथ खींच लिया।
लेकिन वही सदमा एक दूसरा परिणाम भी लेकर आता है। भारत, दुनिया का तीसरा सबसे बड़ा तेल आयातक, बुरी तरह उजागर हो गया है: कच्चे तेल की ऊंची कीमतें आयात बिल बढ़ाती हैं, चालू खाता घाटा बढ़ाती हैं (देश विदेश से जो कमाता है और जो खर्च करता है उसके बीच का अंतर) और विदेशी मुद्रा भंडार का मार्जिन कम हो जाता है।
अन्य नीतिगत उपायों में रिजर्व दबाव दिखाई दे रहा है। मई में सरकार ने सोने और चांदी पर आयात शुल्क 6% से बढ़ाकर 15% कर दिया था. प्रधानमंत्री नरेंद्र मोदी ने भारतीयों से एक साल तक सोना खरीदने से बचने की असामान्य सार्वजनिक अपील की है। इन दोनों उपायों का उद्देश्य विदेशी मुद्रा भंडार पर दबाव कम करना था। गोल्ड एक्सचेंज-ट्रेडेड फंडों ने बाद में रिकॉर्ड बहिर्वाह दर्ज किया ₹7.25 बिलियन – एक रिकॉर्ड।
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जवाब में सरकार ने क्या किया
जैसे ही यह दबाव बढ़ा, सरकार ने 5 जून को विदेशी निवेश सुधारों के एक पैकेज की घोषणा की। उपायों में एक अध्यादेश शामिल है जो विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों को सरकारी प्रतिभूतियों से ब्याज और पूंजीगत लाभ पर आयकर से छूट देता है, नए दीर्घकालिक और हरित बांड मुद्दों को शामिल करने के लिए विदेशी निवेशकों के लिए सुलभ बांड वर्गों का विस्तार, और विदेशी मुद्रा के तहत एक रियायत जो पूरी तरह से विदेशी मुद्रा में मूल्यवर्गित होगी। मामले से परिचित लोगों के अनुसार, विदेशी जमा को बढ़ावा देने के लिए बैंकों के लिए हेजिंग लागत – एक लाभ जो लगभग 20 बिलियन डॉलर का लक्ष्य रखता है।
ये सुधार ब्लूमबर्ग इंडेक्स सर्विसेज के प्रमुख ग्लोबल एग्रीगेट इंडेक्स में भारत के संभावित समावेशन की आगामी समीक्षा को प्रभावित करने के लिए भी समयबद्ध हैं – विकसित बाजार संस्थागत निवेशकों द्वारा व्यापक रूप से ट्रैक किया जाने वाला एक बेंचमार्क, एचटी ने पिछले सप्ताह रिपोर्ट दी थी।
ब्लूमबर्ग ने कर-प्रसंस्करण वर्कफ़्लो और निपटान बुनियादी ढांचे में अंतराल का हवाला देते हुए जनवरी में भारत के प्रवेश को निलंबित कर दिया था। विश्लेषकों का अनुमान है कि समावेशन से लगभग 25 बिलियन डॉलर का निष्क्रिय प्रवाह उत्पन्न हो सकता है।
यह अभी तक ज्ञात नहीं है कि जून पैकेज ब्लूमबर्ग की बकाया चिंताओं को संबोधित करता है या नहीं। जनवरी अधिस्थगन ने स्वचालित ट्रेडिंग वर्कफ़्लोज़ और निपटान बुनियादी ढांचे को बाधाओं के रूप में नामित किया – अध्यादेश के पते वाले कर प्रश्नों से अलग मुद्दे। यह निर्धारण, जो वर्ष के मध्य तक अपेक्षित है, किसी तरह यह उत्तर देने में मदद करेगा कि सरकार वास्तविक रूप से पूंजी खाते के अंतर को कितना कम कर सकती है।
